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华西证券A股策略:A股在“磨底”中等待向上突破

admin网络热点2023-12-176浏览0

  来源| 策略李立峰与行业配置笔记

  文| 华西证券副所长 ,首席策略  李立峰   执业证书编号:S1120520090003

  投资要点

  市场回顾:本周A股市场领跌全球,主要宽基指数普跌,科创50、创业板指、深证成指分别下跌2.39%、2.31%和1.76%。风格方面,消费和成长风格跌幅居前,稳定风格相对抗跌。一级行业来看,传媒、煤炭、地产链等上涨,食品饮料、电力设备、通信领跌。外汇方面,本周美元指数明显下行,非美货币纷纷走强,美债利率快速下行,中美利差进一步收窄,而北向资金仍净流出A股。商品方面,本周黑色系价格下行,国际油价和黄金价格出现反弹。

  市场展望:隧道尽头有阳光。当前沪深300风险溢价升至近三年均值+2倍标准差附近,指向房地产景气度弱势使得投资者倾向于将中长期问题在短期定价。后市A股将从交易“政策预期”向“政策效果”过渡:12月中央经济工作会议定调“先立后破”叠加京沪地产宽松政策的同步落地,正是指向明年稳增长政策仍会较为积极,后续随着一线城市地产高频数据回暖,投资者预期有改善的空间。此外,我们也观察到随着活跃资本市场政策的落地,市场微观流动性有所好转,例如IPO已明显放缓、股票型ETF重回净申购、重要股东转向二级市场净增持等,A股在“磨底”中等待向上突破。

  以下几个方面是近期市场关注的重点:

  1)美联储开始讨论降息,美债收益率跌破4%关口。美联储12月议息会议如期暂停加息,与9月相比,本次美联储给出的经济指标预期调高了2023年经济增速,调低了通胀。美联储点阵图显示2024年或降息75bp,同时鲍威尔表示当前利率水平已进入限制性领域,降息已开始进入视野,决策者正在思考、讨论何时降息合适。而根据CME联储观察,市场预期美联储将于明年3月开始降息,全年降息幅度约150个基点。与点阵图的指引相比,市场预期明显走在了美联储前面。当前美国经济仍存韧性,短期来看美债利率仍有下行空间,但也应警惕美联储释放鹰派预期管理带来的负面影响。

  2)中央经济工作会议再次提及“先立后破”,其中有三层含义。其一,指明在经济转型和实现高质量发展的过程中,防风险也同样重要;其二,意味着政策将更主动发力以弱化房地产风险,防范房地产市场风险外溢。2024年房地产政策,在地产企业融资支持、推动“三大工程”落地、放松核心城市需求端政策等方面有望继续发力;其三,强调宏观政策取向的一致性,避免政策的“合成谬误”和“分解谬误”。2024年政策统筹将会强化,多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策,谨慎出台收缩性、抑制性政策。

  3)一线城市地产政策再度放松,后续地产高频数据回暖将有利于投资者信心恢复。从11月通胀、金融和经济数据来看,当前经济回升斜率有所放缓,整体需求还有待进一步修复,居民加杠杆意愿仍偏弱,因此政策发力必要性在增加。本周北京、上海均出台了优化楼市政策,包括降首付、降房贷利率和降普宅认定标准,新政有利于降低购房门槛和购房成本,有望在接下来一段时间内刺激刚需和改善型需求入市。当前市场对需求端复苏弹性仍存在分歧,A股从交易“政策预期”向“政策效果”过渡,后续随着地产高频数据回暖,投资者预期有改善的空间。

  4)权益市场安全边际较足,微观流动性也有好转迹象,在当前位置不宜过于悲观。8月以来权益市场风险溢价进一步上行,对应的是经济完成“疫后”复苏后,房地产景气度边际减弱,使得市场对于经济复苏的持续性存在担忧。当前沪深300估值已回落至近三年底部区间,风险溢价接近于近三年均值+2倍标准差,表明投资者倾向于将中长期问题在短期定价,A股整体处于底部区域,不应过于悲观。同时我们也观察到随着资本市场政策的落地,A股微观流动性有所好转,例如IPO已明显放缓、股票型ETF重回净申购、重要股东转向二级市场净增持等。

  行业配置上:年末板块轮动加快将成为主要特征,大小盘风格可能由于相对估值比价出现短期均衡,但风格大级别切换的定价逻辑尚不坚实。配置上,以现金流充裕的低估值红利板块作为压舱石,后续受益于产业催化和政策预期改善的领域是中期主线:如华为产业链、半导体、消费电子、医药等。

  ■风险提示:政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。

  市场回顾

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  资金面与流动性

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  A股估值与风险溢价

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  注:文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

  分析师:李立峰

  分析师执业编号:S1120520090003

  分析师:张海燕

  分析师执业编号:S1120521040002

  证券研究报告:《隧道尽头有阳光》

  报告发布日期:2023年12月17日

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